新因素1，與前幾年經濟持續(xù)下滑相比，2014年房地產市場的周期性逆轉是經濟下滑的新因素，未來幾年，我們的庫存已經超過了歷史最高點，目前房地產的問題已經成為了宏觀經濟加速下滑的核心因素，這是跟往年不一樣。去年這個時候房地產還蒸蒸日上，這是新因素之一。

新因素2，大改革在三中全會和四中全會的推動下全面拉開序幕，雖然經濟領域的改革還沒有全面展開，但是以反腐倡廉，四風整頓，群眾路線，以及黨建體系的重構為核心的改革已對傳統(tǒng)資源配置的政治經濟運行模式和鄭商環(huán)境帶來了巨大的震動無。這雖然在短期加劇了宏觀經濟下行的力量，但卻是中國經濟擺脫“新常態(tài)”的新因素。我們發(fā)現(xiàn)今年一個很大的特點，從2012年以后，地方政府不爭氣，跟不上，因為資金日益緊張，考核體系調整以及反腐等因素，地方政府開始改變過去30年來的投資饑渴癥的政治經濟運行體系，現(xiàn)在大家多一事不如少一事，最好是沒有事，這是我們要關注的。2，八項規(guī)定和四風整頓對于高檔餐飲和奢侈消費的沖擊持續(xù)發(fā)生左右。這是我們金銀珠寶持續(xù)消費低迷，還有餐飲銷售的下滑，3，地方政府的“唯GDP主義”開始改變，各地往GDP數(shù)據(jù)終注水的現(xiàn)象開始得到部分遏制。今年地方加起來比中央撥的數(shù)據(jù)還要多五六萬億的規(guī)模，但畢竟往里面摻水的現(xiàn)象有所收斂了，原來是無所顧忌的，現(xiàn)在也得看一看靠不靠譜。

新因素3，政府一直漲到的去杠桿，在2014年開始步入導師制性階段，初見成效。各種金融杠桿的回落將成為未來“新常態(tài)”的新內容。1)由于加強信托產品和委托貸款等業(yè)務的監(jiān)管，導致表外融資產品回落。2)窄執(zhí)行融資和股權融資之比出現(xiàn)回落，我們中國去杠桿很重要就是少發(fā)債券，少貸款，多發(fā)股票，股票是增加分母的，發(fā)債是增加分子的，發(fā)股票經濟低迷把你套牢了你也跑不掉，發(fā)債就要煩了。3)由于受到資金對實體經濟滲透性的下降，房地產投資杠桿倍數(shù)有所緩和，不像原來那么瘋狂了。

新因素4：“微刺激”雖然常態(tài)華，單證冊效果卻出現(xiàn)強勁遞減的跡象。與此同時，“定向寬松”的政策效應也并不明顯。大家會看到這是第一輪的刺激，一刺激彈起來了，但是這一輪也就彈了一下，八月份一下跌到六點多，工業(yè)增加值因素，目前四季度壓力還是很大的。舉個簡單的例子，我們的基建投資修的路越來越遠，跟我們日常的關聯(lián)度是逐漸下降的。同時定向寬松的效果不明顯，我們對三農貸款，小微貸款，今年三季度同比出現(xiàn)較大幅度的負增長，不像原來很多講的，加強對于這些地方的流動性，好像大家就會給他貸款了。不對，因為經濟低迷的時候，三農和小微企業(yè)經營狀況會更糟糕。同時短期利率回落，但貸款利率和融資成本沒有下降。新政不管用了，老招不管用，最后用降息這樣的招數(shù)。昨天的降息是怎么樣，不對稱的降息，貸款利率下降40個基點。我們看到2014年總體相對低迷，“新常態(tài)”在持續(xù)，但是出現(xiàn)了四大新因素。